Ethena 的 USDe 铸造过程通过存入等值的现货 ETH 和 ETH 期货空头部位的对冲机制，为用户创造了「Delta 中性」美元稳定币。然而，三箭资本创办人 Zhu Su 指出，随着 Ethena 的扩张，其对资金流向的控制可能引起交易所间的潜在合谋对抗。
（前情提要：Ethena空投4/2开放申领！共发7.5亿枚$ENA、碎片场外价大涨50% ）
（背景补充：Ethena 空投开放领取！ $ENA 场外报价冲上0.61 美元）
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币安最新结束的新币挖矿项目 Ethena (合成美元稳定币协议)，一共吸引逾 105 亿美元资金，参与者超过 43 万人，显示出其极高的人气。该项目的代币 $ENA 预计将於今日下午 4 点在币安上市，开放 ENA/BTC、ENA/USDT、ENA/BNB、ENA/FDUSD 等现货交易对。
USDe 成第五大稳定币
2 月 19 日，Ethena 正式上线其「Delta 中性」稳定币 USDe，目前提供 35.4% 的质押 APY，并推出了两轮碎片奖励活动（Shard Campaign），让参与的用户积累碎片奖励，该活动持续至昨（1）日，并在今日紧接着上线第二季激励活动「Sats Campaign」。
在约 6 周的时间内，USDe 的市值迅速成长，目前已经超过 15.7 亿美元，跻身市值第五大稳定币，过去一个月成长了超过 135%，直逼币安扶持的稳定币 FDUSD。
USDe 背後的组成，是基於等值的现货 ETH 以及 ETH 期货空头部位，二者对冲成爲一个「Delta 中性」的稳定资产。Delta 中性意味着 USDe 的价值基本上不受 ETH 价格波动的影响，从而保证 USDe 的稳定性。
Ethena 铸造 USDe 的过程
根据余烬的介绍，Ethena 铸造 USDe 的过程如下：
这一过程创造了两种可持续的收益来源，进而奖励给 USDe 质押者：
- 以太坊 PoS 的质押收益(约 3.2% APR)；
- 来自 delta 对冲衍生品部位的资金费率和基差差价，年化收益率介於 5% 至 30% 之间。
这两种收益都是可持续并且真实的。质押 PoS 的收益相对稳定，提供了基本的收益保障。而来自对冲部位的资金费率收益则更具波动性：在牛市中，长期资金费率为正，使得对冲部位能够实现较高的资金费率收益；反之，在熊市中，资金费率降低甚至为负，则收益会相应减少。
Zhu Su : 交易所存在合谋对抗 Ethena 的可能性
对此，已破产的三箭资本创办人 Zhu Su 表示，Ethena 最大的优点和缺点只是博弈论，最初，交易所从 Ethena 的总锁仓价值（TVL）中获益，且可能作为投资者之一。然而，Zhu Su 接着提出警告表示：
随着 Ethena 规模的扩大，它有潜力称霸市场，即通过控制资金流向，从而影响某个交易所向另一个交易所的资金转移，这可能导致挤兑现象。
如果交易所因为嫉妒 Ethena 所拥有的影响力开始酝酿不满，他们可能会合谋对抗 Ethena。
因此，Zhu Su 建议道，Ethena 可以通过在自己的平台上提供永续合约（perps）来直接与交易所竞争，这理论上是 Ethena 主要的终极目标，以拓展其整体潜在市场（TAM）。
The biggest upside and downside for ethena is just game theoretic
At first exch benefit from ethena tvl and are investors
Later, ethena at sufficient size can kingmake, flows of capital away from one exch toward another can cause bank runs
Exch collusion to hunt ethena is…
— 朱溯 🐂 (@zhusu) April 2, 2024
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